美财政部回购翻倍剪断“收益率刹车线”，结构性贬值交易重塑资产定价
近期，高盛前大宗商品研究主管Jeffrey Currie将当前宏观市场定调为“结构性贬值交易”：实物端稀缺推高商品价格，金融端则由美国财政部以“金融压制”人为压低长债收益率，在双端挤压下，大宗商品成为捕捉稀缺溢价与对抗货币贬值的核心对冲工具。这一框架正在重塑利率、美元与大宗商品的定价逻辑。
Currie指出，30年期美债收益率触及5.32%的近17年新高后，美国财长贝森特随即把长期国债回购规模翻倍，叠加战略石油储备降至3亿桶以下、为日本与波斯湾债权国输送美元流动性及外汇干预托日元，财政部已取代市场出清，“收益率刹车线被剪断”。这意味着市场通过收益率上升来约束财政扩张的机制失效，金融压制成为压低长债收益率的主要手段。
市场反应迅速且剧烈。美国财政部回购消息传出后数小时内，黄金拉高4%至每盎司4510美元、白银涨近5%，Quantix商品指数创下新高。这一走势验证了货币贬值预期下资金向实物资产集中。东吴证券宏观团队8月26日深度报告也指出，6月末以来黄金、铜、原油区间最大涨幅分别达17%、9%和30%，金价8月下旬一度触及4700美元/盎司、布油重返90美元/桶附近、铜价逼近历史前高，这轮行情由地缘风险溢价抬升、海外流动性阶段性改善、供应链脆弱性加剧及美元信用弱化多重因素共振驱动。
Currie还警示，柴油裂解价差历史性首破100美元、结算报102.2美元，达正常区间4-6倍；全球炼油能力缺口每日500万桶，按消费权重计算的燃料篮子约165美元，能源成本正全面渗透进工农成本体系。能源价格的上涨不仅推高通胀，也加剧了实物资产的稀缺溢价。
从美元信用角度看，美国财政赤字持续高企。东吴证券报告认为，黄金交易的是美元信用与避险属性，反映24年和25年美国财政赤字分别达1.83万亿和1.78万亿美元、利息支出占比高于国防支出的现实，叠加7月中国央行黄金储备增加64万盎司的购金支撑；乐观情境下金价有望触及5000美元/盎司。美元信用弱化与全球央行购金行为，共同强化了黄金的货币属性。
结构性贬值交易的实质是：财政主导下的金融压制，使得实际利率走低，美元购买力下降，而大宗商品作为实物资产，成为对冲货币贬值的工具。这一逻辑将利率、美元、黄金、原油与整体资产定价体系重新关联。未来，若财政部继续扩大回购，或财政赤字进一步扩张，金融压制可能深化，大宗商品价格中枢或继续上移。同时，能源成本向工农体系的传导，可能加剧通胀黏性，进而影响全球央行政策路径。
后续观察重点包括：美债长端供给与财政部回购节奏、美元指数走势、原油及柴油裂解价差变化，以及全球央行黄金储备动向。这些变量将决定结构性贬值交易能否延续，以及大宗商品能否持续跑赢其他资产。
风险提示：本文基于公开信息整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中数据截至2026年8月，后续可能发生变化。
