LME锌价创四年新高：矿端加工费罕见倒挂 海外逼仓风险升温
8月21日，LME基准锌价冲高至3823.85美元/吨，刷新2022年6月以来最高水平，年内累计涨幅约22%，在主要LME基本金属中仅次于锡。这一涨势背后，是矿端供应紧张、加工费罕见倒挂以及海外库存持续下滑共同作用的结果，市场对逼仓风险的担忧随之升温。
锌精矿供应紧张直接体现在加工费上。中国到岸锌精矿现货加工费已跌至创纪录的负110美元/吨，而去年11月尚为正值100美元/吨。这意味着海外冶炼环节加工即亏，产出扩张路径被原料短缺掐断。汇丰预计今年全球锌矿产量将下降，矿山与冶炼端扰动或令市场维持供不应求格局。
库存方面，LME注册仓库锌库存过去两个月下滑约25%至93125吨，而上期所关联仓库库存今年已翻倍至155954吨，中外库存走势明显分化，凸显地区供需差异。LME现货锌对三个月合约升水8月21日飙升至132美元/吨，较7月初的零水平大幅抬升，创去年12月以来最高，现货紧缺直接显性化，机构提示存在持续逼仓风险。
投机者反复因预期矿山增产而建立空头头寸，但供应增长迟迟未至、被迫回补，放大了价格涨势。麦格理等机构已将海外低库存与原料短缺列为伦锌定价的核心变量。
需求端呈现分化：国内处于消费淡季，镀锌企业亏损、下游库存累增，终端需求偏弱；而欧美制造业活动出现温和复苏迹象，对锌价形成支撑。国内沪锌主力合约夜盘收于26005元/吨附近，矿端紧张正向冶炼端蔓延，但国内高库存与充裕原料限制跟涨空间，外强内弱的结构性行情大概率延续。
风险提示：锌价短期涨幅较大，需警惕逼仓行情后的回调风险；全球宏观经济不确定性及需求复苏不及预期可能影响价格走势；国内高库存或限制沪锌跟涨幅度，投资者需关注库存变化及加工费动态。
