原油“回来了”、成品油“回不来”：全球炼油缺口扩大重塑成品油定价范式
近期国际油市出现罕见分化：布伦特原油在霍尔木兹海峡通航传闻与美联储鹰派言论的双重打压下，单周重挫6%，但柴油、航空煤油等成品油价格却持续坚挺，涨幅远超原油。这种“原油回来了、成品油回不来”的背离，正揭示全球炼油产能缺口的深层矛盾，而高盛的最新报告则进一步将炼油瓶颈推至油市定价的核心位置。
据高盛8月29日发布的报告，其大幅上调2027年美国柴油对布伦特原油的利润率预期，从2月预测的27美元/桶上调至63美元/桶，欧洲则从19美元上调至49美元/桶，较此前预测翻倍有余。这一调整背后，是全球成品油出口的急剧萎缩：全球成品油出口同比下降约600万桶/日（约25%），其中波斯湾贡献320万桶/日、俄罗斯110万桶/日，合计约占全球缺口的四分之三。
更值得关注的是，原油与成品油出口恢复速度的显著差异。波斯湾原油出口已恢复至战前水平的70%至80%，而成品油出口仅恢复约40%；全球原油出口同比仅下降10%，但柴油、航空煤油、燃料油出口分别下降22%、20%和32%。这意味着，尽管原油供应正在回归，但炼油环节的瓶颈却难以通过物流手段快速填补。
这种结构性缺口直接反映在价格上：柴油利润率同比上涨225%、航空煤油上涨234%，而原油仅上涨34%；柴油贡献了自2月以来全球成品油价格每桶40美元涨幅中的40%以上。高盛预计，全球炼厂开工率要到2027年下半年才能恢复季节性正常水平，全球炼油运行量同比下降近700万桶/日，美国柴油与汽油库存同比分别下降9%和7%。
物流成本也在飙升，波斯湾至中国的2027年5月期租运费合约一个月内上涨约5倍，进一步推升成品油到岸成本。市场对油价短期走势存在分歧：若霍尔木兹海峡恢复通航且美联储重启加息，布伦特油价可能下探至80至85美元区间；若谈判破裂则可能反弹至95美元以上。但无论原油如何波动，炼油缺口的刚性约束，已使成品油定价范式从“原油成本驱动”转向“炼能瓶颈驱动”，这一转变或将在未来数年持续影响全球能源市场格局。
风险提示：地缘政治局势变化、炼厂开工恢复进度及宏观经济政策调整均可能影响油市走势，以上内容不构成任何投资建议。
