原油领涨三资产：供应收缩与地缘风险主导油价中枢上移
6月末以来，全球大宗商品市场出现罕见一幕：黄金、铜、原油三大资产同步上涨，区间最大涨幅分别达到17%、9%和30%。其中，原油表现最为抢眼，布伦特原油8月下旬重返90美元/桶附近，结束此前数月的震荡格局。这一轮上涨并非简单的商品普涨，而是地缘风险溢价抬升、供应收缩预期增强以及美元信用弱化共同作用的结果。
从原油自身走势看，6月至8月布油走出典型的V型行情。6月美伊达成临时谅解后，油价一度跌至68美元/桶；7月局势再度紧张，油价迅速回升至90美元/桶附近。这种剧烈波动直接反映了地缘风险与供应中断对油价的节奏主导。值得注意的是，尽管市场对需求端存在担忧，但供应收缩的力度远超预期。
供应端的数据尤为关键。自冲突升级以来，全球可观测石油库存累计减少约4.1亿桶，7月单月减少6900万桶；截至7月底，库存不足79亿桶，降至2025年4月以来最低水平。美国战略石油储备（SPR）更是降至1982年以来最低，截至8月21日仅约2.9亿桶，较4月高点4.13亿桶大幅下降。与此同时，霍尔木兹海峡通航严重受阻，冲突前每日通过船只约120艘，冲突后降至10艘以下，7月OPEC原油日产量较冲突前减少近500万桶。
国际能源署（IEA）预计，2026年三季度原油市场缺口将达到180万桶/日。尽管全年需求预计下降156万桶/日，但低库存和供应受限仍限制油价下行空间。若美伊长期僵持，布油或维持80-90美元/桶震荡。周五（8月28日）亚市早盘，受美国特朗普政府无意恢复6月美伊谅解备忘录消息影响，油价强劲反弹：布伦特原油收涨2.34%报88.54美元/桶，美原油上涨1.99%至83.54美元/桶，结束三日连跌。
与原油不同，黄金交易的是美元信用与避险属性，铜交易的是供应约束与战略资源溢价。三者同涨的背后，是美元强势基础阶段性转弱所带来的共同宏观环境。美国财政部加大回购长期债券引发市场美元贬值担忧，叠加ETF强劲需求和央行替代美元资产需求，金价稳守4600美元关口。这种资产联动定价，反映出市场对美元信用体系的重新评估。
综合来看，原油的上涨逻辑核心在于供应收缩与地缘风险溢价，而黄金和铜则更多体现美元信用弱化与战略资源争夺。未来，油价中枢能否维持高位，取决于霍尔木兹海峡局势、OPEC产量恢复节奏以及全球需求变化。若地缘风险持续，低库存将支撑油价；反之，则可能面临回调压力。
风险提示：地缘局势变化具有高度不确定性，油价波动可能加剧，投资者需关注供应端实际恢复情况及全球经济下行风险。
