铜市场逼近十年一遇挤仓：LME仓单告急 COMEX库存创纪录
全球铜市场正经历一场罕见的区域库存错配。截至9月1日，LME铜总库存降至23.35万吨，注册仓单仅存11.12万吨，注销仓单占比高达52.4%；而COMEX铜库存增至69.17万吨，再创历史新高，占全球三大交易所显性库存七成以上。上海期交所铜仓单仅2.98万吨，为两年最低。全球可交割铜加速流向美国，导致区域结构性失衡。
这一失衡的根源在于美国关税预期。美商务部已建议2027年1月起对精炼铜加征15%关税，2028年提至30%，而9月28日恰是商务部向白宫提交232调查建议的法定节点。裁定落地前，贸易商持续抢运，摩根士丹利估算美国年初至今已超额进口约33.5万吨铜。
供应端同步收紧。铜精矿现货加工费TC跌至-194.2美元/吨的历史新低，冶炼企业每加工一吨进口铜精矿需倒贴近200美元，现货冶炼亏损约2600元/吨。7月国内电解铜产量112.68万吨，同比下降4.04%，为近五年来首次同比转负。智利7月铜产量同比大跌9.4%，极端天气叠加矿山事故令矿端供给多方向收缩；8月6日刚果金宣布禁止铜精矿出口；国际铜研究小组ICSG把全球矿增速预估从2.3%砍至1.6%。
库存与供应双重挤压下，LME现货升水急剧走阔。8月17日，LME现货铜较三个月期货升水一度飙至535美元，为2021年历史性逼仓风暴以来最极端水平；9月初注销仓单占比再弹回五成上方。德银认为，铜市场可能正接近每十年才出现一次的挤仓局面。
与此同时，金铜比快速收敛。在美联储鹰派讲话推升9月加息概率至约60%的背景下，COMEX黄金周内一度重挫逾3%，跌破4450美元每盎司；而铜在供应偏紧与旺季预期支撑下相对抗跌，期价自上月10.95万元/吨高位回落后，维持在10.8万元/吨附近震荡偏强。
当前铜市场的核心矛盾在于：美国关税政策的不确定性持续扭曲全球物流，而矿端供给收缩与冶炼亏损正从源头削减可交割量。若9月28日232调查建议落地，或LME库存进一步下滑，挤仓风险可能从现货升水蔓延至期货价格。
风险提示：铜价波动加剧，关税政策、库存变化及宏观经济数据均可能引发剧烈行情，投资者需关注相关风险，谨慎决策。
